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没有被废除，那么由这场白银骚动带来的主要经济危害也只是在于它使货币存量的增

长率过低，从而导致了通货紧缩。它产生这种影响的原因在于，人们对美国将放弃金本

位制的恐慌减少了资本的流入，否则资本的流入会更多；或者说，这种恐慌造成了资本

外逃。相应地，这些情况要求美国国内的价格，要低于根据美国与外国的黄金官价所确

定的汇率下，为平衡国际收支所必需的水平。

1896年bryan的失败标志着这场白银骚动的最高潮。其之所以成为最高潮，并不

是因为bryan的雄辩失去了威力，也不是因为“稳健货币论”的倡导者通过争论说服了

银币自由铸造的倡导者，而是因为黄金的发现以及黄金开采与冶炼技术的改进，使黄金成为推行通货膨胀的有效工具，而这正是bryan(及其追随者试图通过白银来获得的。

1907年的银行恐慌，产生了明显不可抗拒的银行改革压力。然而，我们有理由相

信，至少对付这次恐慌的最后措施，即银行对存款与现金兑换的一致限制，是一项治疗

良策，它中止了这场流动性危机，从而避免了好银行倒闭且成为大规模恐慌的牺牲品。

而且，它仅以严重但短暂的困境为代价，在短期的紧缩之后便迎来了经济的复苏与

扩张。

联邦储备体系最终制定的改革措施，目的是防止未来发生任何此类的恐慌或兑换

限制，但事实上，其并没能阻止美国经济史上最严重的恐慌、最严厉的兑换限制以及银

行系统的崩溃（这些灾难发生在1930-1933年，截止于1933年3月的银行歇业期）。

意在促进货币稳定性的同一项改革，带来了为期约30年的货币存量相对更大的不稳定

性，其不稳定程度高于任何我们数据所及的、存在联邦储备体系之前所经历的水平，而

且，也许甚至高于整个美国历史所经历的任何水平（美国革命战争时期除外）。

股票市场的繁荣以及一战期间通货膨胀的阴影致使人们普遍相信，-*世纪-*年代

是一个通货膨胀时期，而1929-1933年的经济崩溃则是对此作出的反应。但事实上，

应该说-*世纪-*年代是一个相对通货紧缩的时期：从1923年到1929年———通过比

较商业周期的高峰年份来避免周期性影响的干扰———批发价格以年).的速度下降，

而货币存量以年".的速度增长，货币存量的增长率大体上是产出扩大所要求的增长

速度。在1927-1929年的商业周期性扩张中，批发价格出现了下降，这是1891-1893